2025年12月23日晚间，深交所上市审核委员会发布公告，北京维通利电气股份有限公司的深市主板IPO申请将于12月30日正式上会接受审议。这家年营收已突破20亿元的电连接产品制造商，在叩响A股大门的关键时刻，其招股书所揭示的一系列财务与内控特征，却为本次闯关增添了颇具看点的变数。
维通利计划通过此次发行募集资金15.94亿元，投向位于株洲、无锡和北京的生产基地建设、智能化升级及研发中心项目。公司成立于2003年，核心业务涵盖硬连接、柔性连接、触头组件、叠层母排及CCS(电池包采集集成母线)等系列电连接产品，下游广泛服务于新能源汽车、风光储、工业控制等领域。股权结构呈现出典型的家族控制特征：实际控制人、董事长兼总经理黄浩云，与其妻颜力源、女黄珂，以及弟弟黄郎云、黄清华等一致行动人，在发行前合计控制公司85.51%的表决权;即便发行稀释后，这一比例仍将高达64.13%。值得注意的是，颜力源、黄珂、黄郎云虽位列前五大股东，却未在公司担任职务。
从经营数据看，维通利报告期内的成长性颇为亮眼。2022年至2024年，公司营业收入从14.37亿元攀升至23.90亿元，归母净利润更是从1.14亿元增长至2.71亿元，实现了规模与盈利的同步扩张。2025年前三季度的数据继续高歌猛进，营收同比增长32.73%至22.12亿元，净利润亦保持10%的增速。然而，光鲜的利润数字背后，是资产质量和现金流状况发出的不同信号。截至2025年6月末，公司应收账款账面价值高达10.42亿元，存货达4.20亿元，两者合计占流动资产的比例接近70%，占总资产的比例更是超过51%。这意味着，公司超过一半的资产以“欠款”和“库存”的形式存在，资产流动性承压明显。
更为关键的是现金流指标。报告期内(2022年至2025年上半年)，公司经营活动产生的现金流量净额分别为6005.56万元、1.63亿元、1.03亿元和-4336.88万元，呈现出显著的波动性，且在2025年上半年转为净流出。与此形成鲜明对比的是，同期公司的净利润分别达到1.15亿元、1.86亿元、2.71亿元和1.39亿元。经营活动现金流量净额持续低于、甚至在某些期间远低于净利润，这种“有利润、无现金”的背离现象，通常指向企业盈利质量可能存在问题，或是在产业链中议价能力偏弱，资金被客户和存货大量占用。有资深财务分析师指出，“对于冲刺IPO的制造企业，监管层和投资者会格外关注其盈利的‘含金量’。经营性现金流转负，尤其是与净利润增长趋势背离时，需要警惕其业绩增长是否过度依赖宽松的信用政策或激进的备货，其持续盈利能力的基础是否扎实。”
盈利质量疑问之外，公司核心竞争力的持续性也面临考验。报告期内，维通利主营业务毛利率在21.78%至25.12%之间大幅波动，且两大核心赛道产品毛利率呈现下滑趋势。其中，新能源汽车电连接产品毛利率从2022年的15.24%降至2025年上半年的12.05%;风光储电连接产品毛利率则从21.73%降至17.43%，降幅更为明显。这背后可能反映了行业竞争加剧、成本传导不畅或产品结构变化等多重压力。行业研究数据显示，同期新能源电连接器件行业平均毛利率亦呈小幅下滑态势，但维通利部分产品线的降幅超过了行业平均水平，这对其在招股书中强调的技术优势和市场地位构成了现实拷问。
公司的内部控制和规范运作水平，将是本次上市审核无法绕开的焦点。根据招股书及问询回复披露，从2023年5月至2025年10月短短两年多时间内，维通利及其子公司累计受到7次行政处罚，事由涵盖统计资料报送差错、车辆环保违规、报关单价格申报不实等。尽管单次处罚金额不高，但高频次的违规行为暴露出公司在合规内控管理上存在疏漏。此外，公司历史上与多家关联企业存在人员、办公场地混同的情形，虽已整改，但曾存在的独立性瑕疵痕迹仍在。更值得关注的是持续的关联交易：2022年至2025年上半年，公司向实际控制人黄浩云控制的同大永利采购外协加工服务，累计金额达1.28亿元。监管问询中已反复要求公司说明此类交易的公允性、必要性及是否构成对关联方的依赖。
业务运营中的风险事件则为资产质量的风险提供了注脚。招股书坦言，公司曾因新能源汽车客户威马汽车在2022年出现经营困难、资金链紧张，而对772.32万元的应收账款全额计提了坏账准备。这一案例虽是行业个别现象，却清晰揭示了公司业务扩张背后伴随的信用风险。同时，公司在2022年及2023年存在因单据管理不善导致合计约1.74亿元收入的客户签收凭证缺失的情况，虽已通过替代证据确认，但内控执行的有效性不免受到质疑。截至招股书签署日，公司还存在两起作为被告、涉案金额超百万元的未决诉讼。
综上所述，维通利此次IPO之旅，呈现的是一幅机遇与挑战并存的复杂图景。高速增长的营收利润展示了其在新能源赛道下的市场卡位，但过半资产被应收账款和存货占据、经营现金流转负，则揭示了增长背后的沉重代价与潜在风险。叠加毛利率下滑、关联交易频繁、行政处罚记录较多等“减分项”，公司的持续盈利能力、独立性和内控有效性将成为上市委审议时的核心关切点。对于投资者而言，在关注其赛道光环和增长故事的同时，更需要穿透财务数据，审慎评估其盈利质量与运营风险的平衡。这场定于12月30日的上市委会议，不仅是对维通利自身质地的检验，也为市场观察监管机构如何权衡高成长性与规范性瑕疵提供了又一鲜活案例。
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